对于看涨债券的知名资金管理人来说，对于一个难以捉摸的经济衰退的等待正在变得代价高昂他们在这方面加倍努力

对于看涨债券的资金管理人来说，等待经济衰退变得代价高昂，他们加倍努力

那种策略再次出现问题，使他们承受着低下的回报，并在每周深化的抛售中考验着他们的决心。

过去的一周尤为痛苦。随着国债收益率接近15年高位，美国政府债券的年度回报率转为负值，反映出市场认为利率可能在未来几年保持高位，而且经济将能够承受。

摩根大通资产管理公司固定收益部门的首席投资官鲍勃·米歇尔并不气馁。他准确地预测到2019年从2%下降到零的国债收益率，现在他的策略是在债券价格下跌时买入。

根据彭博社编制的数据，该公司的旗舰全球债券机会基金在过去一个月下跌了1.5%，今年迄今仅超过了35%的同行，而过去五年则超过了83%的同行。

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同样持有相同观点的还有安联全球投资、阿伯丁投资、哥伦比亚线程针投资和DoubleLine Capital等公司。他们认为经济才刚刚开始吸收联邦储备加息五个百分点的影响。债券收益率曲线的严重倒挂，作为经济衰退的不变征兆，支持这种观点。

“我们不认为这一次有什么不同，”米歇尔说。“但从第一次加息到衰退可能需要一段时间。我们继续看到越来越多的指标，只有在美国经济已经衰退或即将进入衰退时才会达到这些水平。”

他们还可以通过暂时调整久期进行对冲，即使这与他们的长期观点相悖。

尽管是债券多头，哥伦比亚线程针的基因·坦努佐（Gene Tannuzzo）从7月份开始减少久期，因为收益率曲线愈发倒挂，转向较短期的美国国债。根据彭博社编制的数据，他所管理的战略收入基金今年上涨了2.8%，击败了82%的竞争对手。

“随着美联储接近结束加息周期，债券的最好日子还在前面，”坦努佐说。

相比之下，阿伯丁和安联的基金经理则对久期持有超配仓位。DoubleLine最近也增加了对长期债券的配置，但与短期公司债相抵消。

“我们不认为我们会错，”安联的投资组合经理迈克·里德尔（Mike Riddell）说，他自2022年中期以来一直看多久期。“我们一直看多久期。我们不认为所有的货币紧缩政策不会对经济增长产生任何影响。”

历史模式表明，加息往往导致经济衰退。前美联储副主席艾伦·布林德（Alan Blinder）研究了1965年至2022年的11次货币政策收紧，发现其中4次以稳定或降低通胀的软着陆结束，其他则以硬着陆结束。

但这一次，债券收益率是否会跟随经济下跌是另一个问题。美国和其他富裕经济体借款需求的重要变化意味着他们准备让赤字膨胀，以应对人口老龄化、国防开支和兑现减排承诺的需要。

面对债务发行的大量涌入，投资者将要求更高的收益率。

即便如此，截至2023年，持有短期美国国债头寸并不总是能轻松获利的保证。

AlphaSimplex公开互惠基金（代码ASFYX）今年下跌约6%。虽然它的做空债券、做多股票的看法在当前环境下看起来很有前景，但据AlphaSimplex Group的首席研究策略师兼投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基（Kathryn Kaminski）介绍，大部分回撤发生在第一季度的银行危机期间。她认为利率将保持高位，支持做空的立场。

“如果通胀保持在目前水平，利率保持在目前水平，那么长期没有风险溢价的现金流是不可能保持在那里的，”卡明斯基说。“如果利率下降得不够快，长期固定收益品的价值就必须下降。这是市场低估的情况。”

至于摩根大通的米歇尔，他相信在美联储结束加息周期之前，债券收益率将会下降，而第一次降息还早得多。

“无论美国经济进入衰退还是软着陆，利率上调后债券市场都会出现反弹，”他说。“联储可能会将利率维持在这个水平相当长的一段时间，但增长和通胀压力仍在减缓。”

— 在Greg Ritchie和Isabelle Lee的协助下