经历了3年的痛苦之后,美国终于实现了经济上的极乐境界

经历了3年的痛苦,美国终于迎来经济极乐境界!

说到预测美国经济走势,最困难的事情就是挑选需要对抗的战斗。对于ANBLE和预测师来说,很容易变得极端——海量数据和被注意的压力会导致很多人宣称天要塌了或好时机就在角落。对于像美联储这样的中央银行来说,更难的任务是维持经济的平衡,找到确切的支持或压力的平衡是个艰巨的任务。

今年这个困难问题完全展现了出来。大多数ANBLE一开始就担心美国随时会陷入经济衰退。这个预测是基于可疑的证据,随着美国经济在一整年中展现出的韧性,证明这个预测是大错特错的。就我个人而言,我一直担心的是相反的情况:强劲的经济可能会引发通胀,迫使美联储提高利率。

尽管公共预测师在整个年度都出现了失误,但美联储似乎成功地完成了平衡行动。目前经济数据与经济软着陆的情况相吻合——即通胀逐渐降温而不导致衰退或失业急剧上升的情况。美联储主席鲍威尔对此更加宽容:根据最近的评论,即使经济突然出现再度升温的迹象,加息的可能性也极小。

所有这些对于美国家庭来说都是好消息,因为从信用卡到抵押贷款,借钱的成本将逐渐降低,与此同时日常开支也会减少。这也是金融市场的有利局面。随着利率稳定,甚至有所下降,股票价格在过去两年中收缩。但是,随着利率的稳定,股票回报有望繁荣。如果说2023年是稳定经济的艰苦努力,则2024年是享受努力成果的时候。

软着陆即将到来

一个均衡经济的迹象无处不在。最明显的例子是通胀的放缓。核心消费者价格指数是通胀的广泛参考指标,排除了食品和能源等波动类别的影响,自6月以来以年化2.8%的速度上涨,大致是年初的一半。而未来仍然存在明显的通缩迹象:汽车批发拍卖价格表明二手车价格可能开始下降,房屋租金价格的私人测量表明住房通胀将继续降温,供应链改善表明洗衣机、衣物等核心商品的价格将减少。

如果说2023年是稳定经济的艰苦努力,则2024年是享受努力成果的时候。

来自生产力数据的另一个积极信号,它衡量了每小时内工作者的产出。第三季度生产力增长显著加强,达到自2003年以来非衰退时期的最高水平,并且似乎正在与疫情前的趋势相一致地增长。人们的工作小时数的增长放缓,但产出保持稳定,这意味着人们在更短的时间内完成更多的工作。这种生产力的增长意味着随着员工变得更加高效,企业可以给员工加薪,而无需将这些增加的劳动成本转嫁给消费者以提高价格。

虽然劳动力市场的增长有所放缓,但并不足以引起关于失业的恐慌。十月份的就业报告令人失望,经济只增加了15万个就业机会,失业率升至3.9%。特别值得注意的是,过去六个月失业率增加了半个百分点。失业率的上升接近了触发萨姆规则的临界点,该规则规定,过去三个月内的失业率平均值比前12个月的最低值高出半个百分点时,经济处于衰退状态。目前的三个月平均失业率为3.8%,相比4月份的3.5%的低点有意义地上升,但还不足以达到4%的平均水平,以触发该规则。

但就业市场并非全是坏消息。在过去三个月中,所有雇员的平均小时工资增长了3.2%——这对美国工人来说是一个强劲的数字,与美联储的长期通胀目标大致一致。最近的就业报告很可能低估了非农就业人数的增长,因为成千上万的工人正在罢工(只有在岗位上才能被计算为就业人口)。

目前,我认为劳动力市场上正在发生的是一种正常化,而不是就业市场越来越糟糕消息的先兆。一个简单的方法来说明事情仍然保持平衡是看奥肯定律,这是失业率和经济活动之间的关系。以国内生产总值改变作为经济活动的衡量标准,失业率一直低于奥肯定律暗示的率,这表明失业率最近的上升与经济增长相符,既不过热也不过冷。

不要搅局

2024年所面临的困难是维持这种稳定的经济。现在看起来好并不代表它们能够保持下去。

我们稳定性面临的最大风险是就业市场的疲软可能转变为严重的下滑。失业的问题在于它是非线性的。失业率从来不会只升得那么一点点。历史记录显示,一旦失业率上升了0.5个百分点,失业率往往会进一步上升。失业率已经超过了美联储年内预测的3.8%——这是自2022年3月以来的首次。如果失业率可能超过美联储2024年年底预测的4.1%,那将迅速引发降息措施。美联储并不认为关于什么构成了中性经济的基本要素已经发生了根本性的变化,因此劳动力市场进一步恶化将是一个信号,表明它收紧过头并需要调整政策。

在劳动力市场温和放缓和通胀放缓的环境下,美联储可以有充分理由进行手术式的降息——对政策进行适度调整以保持展望稳定。我们所见到的经济势头和金融条件的放松可能会限制我们所能得到的降息次数,但美联储至少可以对其政策立场进行适度的变化。毕竟,只需迅速查看一下美联储以前的降息记录(在我们附近的表格中显示),就可以看出第一次降息的时机将完全符合历史规范。

当然,也存在着另一种可能性的风险:如果美联储开始降息,可能会再次引发活动,并导致通胀再次出现。

事物朝这个方向发展的最明显的迹象来自金融状况——投资者通过股价、债券收益率和抵押贷款利率的波动所暗示的信号。目前看来,投资者预计美联储在2024年会进行一些放松:抵押贷款利率下降,股价上涨,企业信用利差收窄。考虑到我们所见到的通胀放缓,这是可以接受的。但是,如果资产价格的迅速上涨导致通胀预期加快,那可能会出现问题。幸运的是,我们目前还没有到达那个程度。

对我来说有什么变化

虽然存在可能扰乱我们经济平衡的风险,但随着每一笔数据发布,一个平静的2024的可能性正变得越来越真实。当然,经济增长有可能放缓,但在强劲的第三季度之后,一些放缓是不可避免的。重要的是不要被带跑,要清醒地看待整体画面。经济仍在以2%以上的速度增长,这很可能足以避免失业率上升到足以限制人们收入的水平。

思考未来一年的各种情景,我要说我个人认为美联储进行手术式降息的可能性已经增加(在我的估计中,这种可能性已经从30%增加到50%),而明年进一步加息的可能性则降低了(从50%降低到30%)。更积极地推行宽松周期来应对更广泛的经济放缓的可能性保持不变(20%)。显然,这些是非常主观的概率。但是我不倾向于看到一个积极的宽松周期,因为我认为经济衰退的风险仍然很低:实际收入在增长,家庭资产负债表强劲,全球其他央行已经开始放松(可能支持增长),政府在进行扩张性财政政策。

虽然存在可能扰乱我们经济平衡的风险,但随着每一笔数据发布,一个平静的2024的可能性正变得越来越真实。

如果我没看错,尽管经济以温和的速度继续增长,美联储将降息,股市将出现近乎仙境的景象。虽然股价已经上涨,但许多股票表现不佳,落后于整个市场。如果美联储明年确实降息,可能会提振一些表现差的股票。

无论如何,今年经济和市场一直非常动荡——从衰退到没有着陆,从没有着陆到硬着陆。你可以将经济类比为在增长和通胀之间的矩阵:通缩崩盘、温和增长和温和通胀、通胀繁荣和滞胀。目前,很明显,继续增长并伴随着通胀放缓的机会正在增加。


尼尔·达塔是文艺复兴宏观研究的首席经济学家。